印度尼西亚位于亚洲东南部，拥有丰富煤炭资源。印尼煤层埋藏较浅，以露天开采为主。从地理位置来看，印尼煤炭产区主要分布于两岛，91%来自加里曼丹，9%则来自南苏门答腊岛南部。从物理化学性质来看，印尼煤炭具有高水分、低灰分、低硫分等特性，灰分通常＜10%，硫分通常＜1%，是亚洲地区发电厂的理想原料选择之一。

从供应看，2019-2023年，印尼煤炭产量由6.16亿吨增长至7.75亿吨，除2020年新冠疫情蔓延影响煤炭生产之外，其余年份产量保持平稳增长趋势，年均复合增长率+5.9%。据印尼能源和矿产资源部统计，2024年1-9月，印尼煤炭产量累计约为6.13亿吨，已达到全年煤炭产量目标7.1亿吨的86.4%，预计四季度印尼煤炭产量仍可能继续增加，全年印尼煤炭产量可能达到8-8.2亿吨。

图1、印尼煤炭分布及产量情况

数据来源：印尼能源和矿产资源部、掌上煤焦、

永安期货研究中心

从需求看，印尼煤炭需求分为内需和出口。其中内需占比约26%，相关行业包括电力、冶金、水泥、纺织、化肥等,根据印尼能源和矿产资源部（ESDM）预计，2024年印尼发电行业耗煤1.7-1.8亿吨，其他工业用户耗煤0.3-0.35亿吨。2010年起印尼政府规定生产商的国内义务（DMO），并设定每年煤炭供应国内的额度，以应对印尼国内消费日益增长的消费需求，防止出口过多导致自身国内电厂缺煤的风险。政府要求印尼煤炭生产商必须把全年煤炭产量的25%留给国内市场，不遵守规定的企业将被禁止出口或罚款。出口占比约74%，2019-2023年印尼煤炭产量的不断增长支撑煤炭出口增长，出口年均复合增长率+3.1%。出口流向比较稳定，最大出口国为我国（占比42%），其次是印度（占比21%）、马来西亚（占比5%）、韩国(占比5%)、韩国（占比5%）。

图2、印尼煤炭出口量及流向

数据来源：印尼能源部、Mysteel、永安期货研究中心

2023年，我国进口动力煤约3.5亿吨，其中印尼、澳大利亚、俄罗斯是主要来源国，进口量分别为2.2亿吨、4936万吨、5854万吨，分别占比63%、14%、17%。相较于澳大利亚，印尼出口到我国的航程更短，运费更低，且印尼煤的热值较低，适配电厂混煤需求，因此逐渐成为亚洲对成本敏感的煤炭进口国的热门供应商，浙能电力、长江电力等公司均将印尼煤炭列为长期采购对象。

图3、我国动力煤进口结构及印尼煤进口情况

数据来源：Mysteel、永安期货研究中心

若印尼煤炭出口禁令得以实施，将对我国旺季动力煤库存去化速度与进口格局两个方面产生影响。

首先，北方供暖季已经启动，标志着动力煤需求步入旺季，并呈现逐步上升的趋势。通常而言，从12月至次年2月中旬是我国动力煤传统去库时间。考虑到印尼煤炭运抵我国南方港口需要一周，即便禁令立即实施，对11月我国煤炭到港量的影响也相对有限，最快受影响的时间将是12月。据我们预估，今年12月动力煤库存去库量约2000万吨，与去年同期1800万吨去库量相近，原本供需矛盾并不突出。然而若叠加印尼月均1870万吨动力煤进口量的减少，将进一步加速旺季去库。

图4、动力煤全社会样本库存

数据来源：金正能源、永安期货研究中心

其次，从进口格局来看，为填补印尼煤炭出口禁令造成的缺口，我国将加速拓展与俄罗斯、澳大利亚等国的煤炭进口合作，以增强进口稳定性。此前，俄罗斯能源部已提出增加对华动力煤出口的计划。同时，澳大利亚作为全球煤炭出口大国，也可能成为印尼煤炭缺口的潜在补充来源。因此，若印尼煤进口量阶段性缺失，我国动力煤进口格局存在阶段性调整的可能。

从落地概率来看，我们认为印尼煤印尼更有可能提高国内市场业务（DMO）比例、降低出口比例，完全限制煤炭出口的概率相对较低，原因主要有三点。

第一，本次提出煤炭出口禁令的倡议方是印尼镍矿商协会（APNI），属于非政府组织，而相比之下，2022年印尼煤炭禁止出口的决定是由印尼能源和矿产资源部正式宣布的，并且目前市场上尚未有关于限制煤炭出口的具体细则政策被公开。

第二，印尼煤炭消费结构以外需为主、内需为辅，单纯依靠内需来完全消化其煤炭出口份额存在较大难度。与印尼政府一直试图限制或禁止镍原矿出口的政策不同，后者政策的目的是吸引更多投资用于国内冶炼厂及精炼厂的建设，培育镍加工和精炼等高附加值产业，进而推动印尼国内工业发展和增加就业机会。相比之下，印尼国内煤炭产业下游领域主要是发电。印尼电力系统面临的问题是，在人口密集区域（特别是爪哇-马都拉-巴厘岛系统）电力供应过剩，电力并不紧缺。从电力装机结构来看，截至2023年，印尼电力装机量为87GW，其中传统发电（燃气发电、蒸汽发电及蒸汽燃气循环发电）装机量占比达到81%，显示了印尼对非可再生能源的依赖。而为实现净零排放目标，印尼能矿部（ESDM）已计划在2030年前淘汰13座燃煤电厂，这些电厂机组发电量总计4.8GW，此举无疑将减少印尼对动力煤作为发电燃料的依赖。这一决策不仅反映了印尼对环境保护的重视，也预示着未来印尼在火电产业上的发展步伐将会放缓，对于培育国内火电产业的紧迫性降低。

图5、印尼电力装机结构

数据来源：印尼能源部、Wind、永安期货研究中心

第三，煤炭是印尼出口创汇的重要行业之一，禁止煤炭出口可能会反噬其自身经济发展。一方面，煤炭禁令可能导致海外客户转向俄罗斯、澳大利亚等国家采购；另一方面，过度禁止煤炭出口可能导致印尼自身煤炭库存被动累库。印尼出口约占自身GDP22%，而矿物燃料业约占其出口总额34%。从能源品角度看，煤、焦炭及煤砖的出口额占印尼总出口额21%，对出口的贡献明显。2023年，印尼能源和矿产资源领域实现的非税国家收入达到300.3万亿印尼盾，其中包括石油和天然气117万亿印尼盾、矿产和煤炭173万亿印尼盾、新可再生能源3.1万亿印尼盾和节能等7.3万亿印尼盾。矿产和煤炭项占能源和矿产资源领域实现的非税国家收入比例约58%，是能矿领域最重要的税收来源，禁运会对国家税收产生负面影响。

图6、印尼经济情况及出口占比

数据来源：Wind、永安期货研究中心

图7、印尼出口结构及能源品出口占比

数据来源：联合国贸易和发展会议、印尼央行、

印尼统计局、永安期货研究中心

短期来看，在印尼煤炭禁令尚未完全落地的情况下，我们认为煤价将在供需相对宽松的格局下小幅震荡偏弱运行。中长期来看，若印尼真正实施煤炭出口禁令，将对我国动力煤远月供需平衡产生影响，而供需缺口受影响的程度则取决于禁运时间长短。回顾历史，2022年1月，印尼曾因国内煤炭供应紧张，为避免国内供电不足，暂停全球煤炭出口。在此期间，印尼煤的FOB价格从66美元/吨上涨至70美元/吨，涨幅达到6%；北方秦皇岛港口价格也从830元/吨攀升至1180元/吨，涨幅高达42%；同时，我国内煤山西坑口价格也从700元/吨上涨到947元/吨，涨幅达到35%，关注相关动态。

图8、Q5500动力煤价格

数据来源：Mysteel、永安期货研究中心

* 本文转自永安期货

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